自民国成立至抗日战争爆发前(1912—1937)是联号兴盛的阶段，由于国内军阀割据，连年混战，政局动荡，各地商民视香港为世外桃源，纷纷前去投资创业。内地在港联号以粤、沪两地最多。香港报刊上充满内地企业五光十色的商业广告，仅据笔者粗略统计，民初粤、沪商民在港新创建的分支企业即数以百计。其他如北京、天津、福建、湖南、广西、云南及东北等省市的华商，也在港不断设立联号。与此同时，香港和华侨商人亦继续赴内地创办联号，尤以百货、交通运输、金融及轻工制造等业较为突出。华资企业联号持续双向推广，不仅数量多，行业全，所覆盖的地域也更广大。尽管联号的业主籍贯仍呈较鲜明的地缘特色，主要集中于珠江三角洲地带，但可以说，此时联号成分的来源已扩及全国范围。